· 2025年11月，比特币和以太坊现货ETF出现大幅净流出，与2024年同期的强劲净流入形成鲜明对比。这导致贝莱德、富达等主要发行商的管理资产规模急剧缩水，其基于资产规模收取的年化费用收入也随之显著下降，降幅分别超过25%和35%。这表明加密ETF业务具有强周期性，发行商的收费公路模式无法免疫于市场整体的波动与下跌。
· 本文通过分析比特币矿工的财务状况，揭示了当前加密市场低迷对矿业的影响。矿工收入因BTC价格下跌而减少，但现金成本（如电费）仍可覆盖，故多数矿工现金流为正，会选择持有而非出售BTC。然而，若计入折旧等会计成本，许多矿工已低于总成本盈亏平衡点。若价格进一步下跌或融资渠道受限，矿业将面临真正的压力，但目前系统尚属稳定。
